Доходность конвертируемых облигаций
По конвертируемым облигациям выплачиваются проценты, как и по обычным облигациям, но их владелец имеет право обменять их в будущем на обыкновенные акции на заранее оговоренных условиях. Владелец облигации не обязан реализовать право обмена, он может держать облигацию до ее погашения, как процентную ценную бумагу.
Обычно конверсионная цена на 10—30 % выше существующего курса акций. Так, если 100-долларовая облигация дает право обмена на 40 обыкновенных акций, то конверсионная цена будет 2,50 (то есть 100/40), что при рыночном курсе акций, допустим, в 2,20, даст конверсионную прибыль в размере...
При росте цен на фондовом рынке было бы разумно предположить, что самые конвертируемые облигации, выпущенные с небольшой конверсионной прибылью, будут обменены на акции.
Но это не всегда так. В феврале 1993 года компания Northern Foods выпустила конвертируемые облигации, собрав 91,28 миллионов. Облигации должны были быть погашены через 15 лет, если до этого времени их не обменяют на акции, и их номинальная стоимость составляла 100. Фиксированный процент составлял 6,75 %, а конверсионная цена — 326 центов за акцию.
Конверсионная цена была установлена с прибылью в 18,12 % сверх цены обыкновенной акции на момент назначения цены, которая составляла 276 центов (326 — 276) 1276 — 18,12 %).
При выпуске облигаций многие инвесторы посмотрели на низкую процентную ставку (в 1993 году по облигациям со сроком погашения через 15 лет) и решили, что хотя она выше, чем доход от дивидендов по акциям (4—5 %), но все же ниже, чем проценты, выплачиваемые по обычным облигациям; однако это компенсируется перспективой получить капитальную прибыль в результате обмена облигаций на акции. Если курс акций вырастет, допустим, до 4 за штуку, каждую 100-долларовую облигацию можно обменять на 30,67 акций стоимостью 30,67 х х 4 = 122,68.
К сожалению, курс акций не вырос, а, напротив, снизился, и потому право конверсии пока не обрело ценности — возможно, обмен облигаций на акции будет иметь смысл к 2008 году. А пока что инвесторы могут каждый год получать купон в 6,75 %. Стоимость конвертируемой облигации (также называемой облигацией, связанной с акциями) растет с ростом курса обыкновенных акций, но медленнее.
Если цена акций поднимается выше конверсионной цены, инвестор может выбрать вариант обмена, если он предполагает, что цена акций сохранится на таком же уровне или вырастет, и что доход от дивидендов будет выше, чем доход от конвертируемой облигации. Если же инвестор думает, что рост стоимости акций временный, он может предпочесть оставить у себя облигацию. Если цена акции остается на уровне ниже конверсионной цены, стоимость конвертируемой облигации будет такой же, как стоимость обычной облигации на момент погашения.
Купля-продажа конвертируемых облигаций с большой конверсионной прибылью осуществляется почти так же, как купля-продажа обычных облигаций, потому что возможность их обмена не очень влияет на их цену. Они дают более высокий доход, и цены на них довольно постоянны. Облигации с небольшой конверсионной прибылью дают меньший доход, и цены на них более изменчивы, так как они более тесно связаны с ценой на акции. Конвертируемые облигации дают инвесторам следующие преимущества:
- Инвесторы могут подождать и проследить, как изменяется курс акций, прежде чем инвестировать в них.
- На ближайшее время конвертируемые облигации дают большую защиту основной суммы по сравнению с вложением в акции, и годовой процент обычно выше, чем доход от дивидендов.
Продаваемые облигации могут не давать права обмена на акции компании-эмитента, но их можно обменять на акции другой компании, принадлежащей эмитенту. В таких случаях больше подходит термин «облигации, которые можно обменять».