Факторы, влияющие на скидки и надбавки фондов

Два фактора влияют на цену акций инвестиционного фонда. Во-первых, это стоимость основных активов, принадлежащих фонду.

Она выражается как чистая стоимость активов в расчете на одну акцию.

Теоретически цена акции фонда должна быть близкой к стоимости активов. Но на практике фонды часто продают акции со скидкой от чистой стоимости активов (NAV) — только немногие продают с надбавкой к чистой стоимости активов. Нередки скидки в 10—20 %, иногда они достигают даже 45 %. Главным фактором снижения цены ниже чистой стоимости активов является отсутствие спроса на акции. Вот типичный сценарий.

Большой интерес привлекали, например, небольшие компании восточноевропейских стран, поэтому был создан инвестиционный фонд, предлагавший на продажу свои акции (скажем, 50 миллионов) по цене 1 доллар за штуку. Фонд купил на собранные 50 миллионов акции восточноевропейских компаний. На следующий год основные активы сохраняют свою стоимость в 1 на акцию, не принося прибыли, так что чистая стоимость активов (NAV) постоянна. В основе ничего не изменилось.

Однако российские инвесторы все охотнее инвестируют в эти перспективные страны. Желающие продать акции фонда могут это сделать на вторичном рынке, по цене выше NAV. Новые покупатели готовы платить по 1,08 за акцию — надбавка к NAV в 8 %. Но в следующем году начинается мировой кризис, и инвесторы стремятся «укрыться» в безопасной гавани; они вкладывают деньги в облигации и акции знакомых отечественных компаний. Чистая стоимость активов (NAV) падает до 60 пенсов по мере стремительного снижения цен на восточноевропейских биржах.

Ситуация становится еще хуже для акционеров инвестиционного фонда, так как отношение к восточноевропейским компаниям становится все более пессимистическим, и акции можно продать только по 50 пенсов. Они продают со скидкой в 16,67 % по сравнению с NAV (10 рублей / 60 рублей). Может показаться, что скидки дают прекрасную возможность купить ценные бумаги, стоящие 60 пенсов, всего за 50 пенсов. Но инвестор может оказаться в трудном положении, если скидки вырастут в тот период, когда он имеет акции в своей собственности.

Как вы можете увидеть в последней колонке, скидки могут быть гораздо больше, чем в описанной выше ситуации. В газете Financial Times ежедневно публикуются цены на акции и чистая стоимость активов инвестиционных фондов (компаний). Хотя снижение цен на акции типичного инвестиционного фонда происходит в связи с негативными настроениями, есть и некоторые рациональные причины для продажи акций со скидкой по сравнению с NAV:

• Инвесторы могут думать, что менеджеры фонда некомпетентны, и что в будущем акции могут еще больше потерять в стоимости.
• Чистая стоимость активов рассчитывается после вычета номинальной стоимости задолженности и привилегированных акций. В реальности может случиться так, что фонду придется платить по долгам и привилегированным акциям гораздо больше. Ликвидация фонда влечет за собой расходы (например, аннулирование контрактов, гонорары консультантам, плата брокерам), поэтому акции стоят ниже чистой стоимости активов.